讽刺的是，表达这种交易（即主要的 L1 没有护城河）的方法是一种对冲交易：做多新兴 L1，做空主要 L1。 这就是没有护城河的实际表现——新进入者的轻松侵入，以及所有竞争者之间的估值压缩。即使你对 L1 整体持看跌态度，这种对冲交易也会捕捉到这一点。 明确来说，我并不认同这一点。L1 显然拥有非常强大的护城河——这就是我们在实践中看到的。现在是反对者理论化未来将与过去不同的原因了。因为乔所描述的正是我（和许多其他人）在 2018-2019 年时所相信的，而我们有 7 年的数据证明我们是多么错误。 L1 的护城河非常深。这就是我城市类比的来源。旧金山、纽约市在许多方面都是功能失调的城市，但它们的护城河似乎是不可争议的。