$IREN - Q1 灵活性背后的真相： ✅ 净收入 3.846 亿美元 - 但其中 6.65 亿美元是预付远期合约 + 上限认购的市值收益 → 调整后的 EBITDA 9170 万美元是干净的运营基准 ✅ 今天的组合：2.329 亿美元 BTC 挖矿 vs 730 万美元 AI 云 → 是的，仍然是 97% 的 BTC - 这意味着 AI 收入基本上是未开发的上行空间，因为 GPU 校园开始运转 ✅ 34 亿美元的 ARR 目标到 2026 年底 = 19.4 亿美元的微软合同 + 15 亿美元的 BC 建设跑道（基于 GPU 利用率假设） ✅ 14 万个 GPU 仅占 IREN 3GW 电力范围的 16% - 超大规模基础设施已经在设计中，资金到位并且电力保障 ✅ 18 亿美元现金 - 由零息可转换债券 + GPU 融资提供资金 - 这是激进的，但这正是超大规模公司诞生的方式：在需求到来之前先建设 ✅ Childress 重新设计为类似 Tier-3 的液冷（100MW 超级集群，130–200kW 机架）= 他们正在优化高密度训练负载，而不是业余推理 ✅ 时间表：BC 全 GPU 转换到 26 年底，Sweetwater 1 26 年 4 月，Sweetwater 2 27 年底 - 这是多年的基础设施提升，而不是季度间的交易 底线： IREN 已经进入超大规模公司领域 - 微软交易 + NVIDIA 对齐证明了产品市场契合，但损益表尚未跟上。 这种脱节 = 机会。 🟢 $IREN