How Strategy Inc. MSCI'nin Endeks Yeniden Dengeleme Tuzağından Kaçmak İçin Bitcoin ETF'lerini Kullanabilir $MSTR Yeni Dijital Varlık Hazine Rejiminde Yapısal Bir Boşluk MSCI'nin 2025 danışmanlığı, Dijital Varlık Hazinesi şirketleri (DAT'lar) üzerinde büyük bir sarsıntı yarattı. MSCI, işinin esas olarak dijital varlıkları elinde bulunduran veya kripto toplam varlıkların %50'sinden fazlasını oluşturan herhangi bir halka açık şirketin geniş hisse senedi endekslerinden dışlanıp bunun yerine bir "yatırım aracı" olarak muamele görmesini ilan ederek, Strategy Inc. (MSTR)'yi MSCI USA ve ACWI gibi büyük ölçütlerden çıkarmakla fiilen tehdit etti. Bu varoluşsal bir durum. Endeks uygunluğu, pasif akışları, ETF dahil edilmesini, sermaye maliyetini ve genel değerlemeyi belirler. Strategy'nin bilançosu—varlıkların %90'ından fazlasını temsil eden 649.000+ BTC—MSCI'nin yeni kriterlerini doğrudan tetikliyor. Ancak kuralın bir kör noktası var: Şirketin ekonomik maruziyeti veya risk profili değil, bilançodaki dijital varlık maruziyetini ölçür. Ve spot Bitcoin ETF'lerinin oluşturulma/geri ödeme mekanikleri burada dar ama son derece güçlü bir boşluk yaratıyor. 1. ETF Mekanizması: Yasal ve Düzenleyici Bir Arka Kapı Temmuz 2025'ten itibaren, spot Bitcoin ETF'leri atnaf oluşturma ve geri ödeme kapsamında faaliyet göstermektedir; yani Yetkili Katılımcı (AP), Bitcoin'i yeni ETF hisseleri karşılığında ETF saklayıcısına teslim edebilir. Bu, GLD veya IAU gibi altın ETF'ler için kullanılan mekanizmanın aynısıdır. Ancak Bitcoin'in taşınabilirliği ve OTC ödeme rayları, sessizce yürütülmesini daha da kolaylaştırıyor. In-Kind Yaratımları Nasıl İşler Yarar (2025 SEC Sonrası Kuralı) Bir AP (Citadel, Jane Street, Goldman vb.) Bitcoin'→ ETF saklayıcısına (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini) havale yapar. ETF, AP → yeni ETF hisseleri çıkarıyor. Bu hisseler daha sonra özel olarak başka bir tarafa devredilebilir. Önemli nokta: Bunların hepsi borsa dışında, OTC ve %100 ETF yasalarına uygun. Hiçbir madeni para kamu emri kitaplarına girmedi ve NASDAQ veya Coinbase'e hiçbir işlem girmedi. Bitcoin zincir üzerine hareket eder. ETF hisseleri DTC sisteminde hareket eder. Halka açık piyasalar sadece rutin bir ETF yaratımı görüyor. 2. Stratejinin Nerede Devreye Girdiği: Özel Üçgen İşlemi Strateji, Yetkili Katılımcı değildir. Ama olmak zorunda değil. Şirket basitçe şunları yapabilir: Bitcoin'i OTC olarak bir AP'ye aktarın. AP, o Bitcoin kullanarak bir informasyon gerçekleştirir. AP, yeni ihraç edilen ETF hisselerini Strategy'ye aktarıyor. AP'nin ETF hisselerini kurumsal bir müşteriye vermesini yasaklayan bir kural yoktur. Piyasa oluşturma için ETF oluşturulması zorunluluğu yoktur. Ve SEC kurumsal esneklik için ayrıca yaratımları açıkça onayladı. Bu, Strategy'nin Bitcoin satmadan BTC'yi ETF hisseleriyle takas edebileceği anlamına gelir. Satış yok = Sermaye kazancı yok olayı Piyasa fiyatlarında bozulma yok Bilançoda hesablanacak bir "dijital varlıkların satışı" raporu yok Bunun yerine, Strategy'nin bilançosu şu anda şöyle kalıyor: Spot Bitcoin ETF Hisseleri (bir menkul kıymet) —değil— Bitcoin (dijital bir varlık) Bu ayrım, MSCI'nin yeniden sınıflandırma çerçevesinde belirleyicidir. 3. Bu Boşluk MSCI'nin %50 Dijital Varlık Eşiğini Neden Etkisiz Hale Getiriyor MSCI'nin metodolojisi, ekonomik Bitcoin ile korelasyona değil, kurumsal bilançoda hangi varlıkların yer aldığına odaklanıyor. Strateji, BTC pozisyonunun %25–40'ını bile $IBIT, $FBTC, $GBTC, $ARKB hisseleriyle değiştirirse, bilançosu şu noktalardan geçer: Önce %90 dijital varlıklar (Bitcoin) Sonra %40–50 dijital varlıklar %40–50 menkul kıymetler (ETF hisseleri) ETF hisseleri—Bitcoin takip etmelerine rağmen—dijital varlıklar değildir. Yapıya bağlı olarak, 1940 Yasası veya 1933 Yasası kapsamında tescilli menkul kıymetlerdir. Böylece Strateji şunları iddia edebilir: "Biz çeşitlendirilmiş bir hazineye sahip bir yazılım firması olduğumuzu düşünüyoruz." "Bitcoin varoluşumuz finansal araçlarla tutuluyor, spot dijital varlıklar değil." "Artık MSCI testini karşılamayız ve bu nedenle endeks için uygun kalmalıyız."

Bu, Strategy'yi bir "Bitcoin biriktiricisi"nden şöyle bir şeye dönüştürür: GLD tutan bir altın madencisi QQQ'ya sahip bir teknoloji şirketi bir ETF'ye göre kıyaslanmış bir Hedge düzeltilmiş kurumsal hazine MSCI'nin bilanço dijital varlıklarını hedef alan kuralı artık geçerli değil. 4. ETF Hisseleri Neden Mükemmel Kaçış Kapısıdır ETF hisseleri, herhangi bir düzenleyici sözlükte dijital varlıklar değildir GAAP, Bitcoin'i süresiz ömürlü maddi olmayan bir varlık olarak sınıflandırır. ETF hisseleri yatırım menkul kıymetleridir. Bankalar, ETF'leri "kripto kurumları" olarak sınıflandırılmadan tutuyor. Endeks sağlayıcıları ETF hisselerini normal finansal varlıklar olarak ele alır. ETF Hisseleri MSCI'nin "Kripto Maruz Kalma Ekranını" Tetiklemiyor MSCI şunları tarar: Token Varlıkları Dijital varlık koruması Blokzincir tabanlı faaliyet ETF hisseleri üç testin tamamında geçemiyor. Strategy'nin Bitcoin Variyeti "Dolaylı" Hale Geliyor, "Birincil Değil" MSCI'nin önerisi, kripto maruziyeti aşağıdaki şirketleri açıkça muaf tutar: çeşitli Dolaylı Çeşitlendirilmiş bir hazinenin parçası veya finansal ürünler aracılığıyla aracılık edilir ETF hisseleri, arada maruziyetin mümkün olan en temiz biçimidir. Bu, Strategy'nin şu konuları savunmasına olanak tanır: "Artık esas olarak dijital varlıklara sahip değiliz. Daha geniş bir hazine optimizasyon stratejisinin parçası olarak Bitcoin ile desteklenen borsa işlem gören menkul kıymetleri tutuyoruz." 5. Bunun Bitcoin Piyasasını Neden Etkilememesi Birçok kişi, böyle bir manevranın Strateji'nin Bitcoin'i "satması" anlamına geldiğinden endişe ediyor. Değil. At-Like Yaratımların Pazar Etkisi Yoktur Bitcoin, Strateji Cüzdanından AP Cüzdanına → ETF Saklayıcı Cüzdanından → gelir. Var: Borsa ticareti yok Kayma yok Fiyat etkisi yok Piyasa derinliğinden tespit edilemeyen sinyal yoktur Gözlemlenebilir tek veri, kurumlara özgü büyük bir UTXO transferidir. Bu, tasfiye ile temelde farklıdır. 6. Örtük Soru: Bu "Ponzi benzeri" bir kaçış valfi mi? Bu, tüm tartışmanın alt metni. Strategy'nin hisseleri, kaldıraçlı Bitcoin proxy olduğu için yüksek fiyatla işlem görür. MSCI onları endekslerden çıkarırsa, prim çöker. Dönüşüm borç çıkarma yetenekleri çöker. Stratejileri çöker. Bitcoin'i ETF hisseleriyle değiştirerek stratejiyi etkili bir şekilde geliştirin: Kendini bir yazılım şirketi ambalajı içinde bir Bitcoin ETF'sine dönüştürür AP'leri gölge karşı taraf olarak kullanır Satış raporlamaktan kaçınır Endeks uygunluğunu korur MSCI kurallarını ihlal etmeden anlatıyı korur Başka bir deyişle: Tüm avantajları koruyorlar ama sınıflandırmayı atlıyorlar. ETF hisseleri, en azından şüphecilerin bakış açısından, programı canlı tutan köprü haline geliyor. 7. Neden İşe Yarıyor: MSCI Kaçış Kapağını Yanlışlıkla Yaptı MSCI kuralı, şirketlerin "işletme işletmeleri" kılığına girip aslında kayıtsız Bitcoin kapalı uç fonları olarak faaliyet göstermesini engellemek için tasarladı. Ancak MSCI bunu öngörmemişti: Bitcoin ETF'leri ise aynı işlevsellik kazanacak. AP'ler, Strategy gibi megacap'ların özel yaratımlar yapmasına izin verir. ETF hisseleri "dijital varlıklar" olarak sayılmaz. Bu, aşağıdaki düzenlemeler arasında bir tutarsızlıktır: Menkul kıymetler yasası (ETF hisselerini hisse senedi olarak görür) Endeks metodolojisi (sadece ham dijital varlıkları taran) Kurumsal muhasebe (ETF'leri Seviye 1 menkul kıymetler olarak ele alır) Kripto ekonomisi (ETF hisselerinin dolaylı Bitcoin maruziyetine eşit olduğu yer) Strateji, bu tutarsız rejimler arasındaki mesafeyi yasal olarak arbitraj edebilir. 8. Sonuç olarak: Stratejinin Aşma Yolu Açık Bir Yolu Vardır Strateji, Bitcoin'i bir Bitcoin ETF'ye verebilir ve ETF hisseleri alabilir. Bunu yapmak "Bitcoin varlıklarını" "ETF menkul kıymetleri"ne dönüştürür. ETF menkul kıymetleri, MSCI'nin dijital varlık dışlama kuralını tetiklemiyor. Bu, açık piyasada tek bir satoshi satmadan endeks uygunluğunu korur. Buna şöyle denir: düzenleyici arbitraj Hazine Optimizasyonu Bir boşluk veya "Ponzi koruma manevrası" … tamamen yasal, yapısal olarak sağlam ve SEC'in 2025 kural değişiklikleriyle tamamen mümkün olmuştur. MSCI kapıyı açtı. Strateji sadece bunun içinden geçmeli.

@grok "takas"ın bitcoin satışı olarak sayılmayacağından emin misin?