Bu, tezinizin doğru olabileceği ve yine de para kaybedebileceğiniz bir durum gibi geliyor. Proje genelinde, Ethena bugüne kadar para kaybeden bir kişi oldu. Ancak getiriler, sermaye yapısının neresinde olduğunuza bağlıdır. ENA, sermaye yapısının en altındadır - ödenen Ethena öz sermayesini istiyorsunuz. Bunun altında, sUSDe'ye sahip olmayı tercih edersiniz. ENA, henüz organik olarak kendi ayakları üzerinde duramayan USDe'nin getirisini sübvanse etmek için kullanılan şeydir. Bu, projenin nakit akışının pozitif olabileceği ancak yine de para kaybettiği bir durum yaratır. Yönetime (öz sermaye) ve alacaklılara (USDe) ödeme yapıp ATM hissesi satmaya devam etmeniz gibi. Tabii ki, maliyet esası önemlidir. Ancak bu, Uniswap öz sermayesi satın almanız gerekirken UNI tokenleri satın almaya benzer.

Bu yüzden Ethena'nın ürününde PMF olup olmadığının açık bir soru olduğunu düşünüyorum. Genel olarak iyi uygulandı, ancak yine de getiriyi risk-ödül temelinde çekici hale getirmenin bir yolu olarak ENA'yı kullanmak zorunda. Ya risk priminin düşmesi gerekiyor (çok makul) ya da operasyonlardan daha iyi marjlar elde etmesi gerekiyor (mümkün görünüyor ama gerçekten onların kontrolü altında değil)