Orijinal yazar: Eric, Öngörü Haberleri

Amerika Birleşik Devletleri'nde yerel saatle 30'uncu piyasanın ardından Bitcoin DAT First Stock Strategy üçüncü çeyrek mali raporunu açıkladı. Mali rapora göre Strategy, üçüncü çeyrek gelirinin 3,9 milyar dolar, net gelirinin 2,8 milyar dolar ve seyreltilmiş hisse başına kazancının 8,42 dolar olduğunu bildirdi.

Yerel saatle 26 Ekim 2025 itibarıyla Strategy'nin elinde toplam değeri 47,44 milyar dolar olan toplam 640.808 Bitcoin bulunuyor ve her bir Bitcoin'in maliyeti 74.032 dolara yükseliyor. 2025 yılında Bitcoin getirileri yılbaşından bu yana %26 olacak ve kazançlar 12,9 milyar dolara ulaşacak. Strateji CFO'su Andrew Kang, Bitcoin'in 150.000 dolarlık yıl sonu tahminine göre, Strategy'nin 2025'teki tüm yıl faaliyet gelirinin 34 milyar dolar, net kârının 24 milyar dolar ve seyreltilmiş hisse başına kazancının 80 dolar olacağını söyledi.

Strateji Bitcoin ile ilgili veriler temelde halka açık ve piyasada fazla tepkiye neden olmayacak, ancak bugünkü fiyat toparlanmasının etkisine ve şirketin iyimser beklentilerine dayanarak, Strategy'nin hisse senedi fiyatı dünkü piyasa saatlerinden sonra ve bugünkü piyasadan önce toparlandı. Bu yazının yazıldığı sırada MSTR fiyatı, piyasa öncesi işlemlerde dünkü kapanış fiyatı olan 254.57 dolardan 272.65 dolar civarına sıçradı.

Mali rapora göre Strategy, 30 Eylül'de sona eren üç ayda adi hisse senedi, STRK, STRF, STRD ve STRC hisse satış planlarından toplam 5,1 milyar dolar net gelir elde ederken, Strategy'nin 26 Ekim itibarıyla hâlâ 42,1 milyar dolarlık finansmanı vardı.

Bitcoin'in mevcut fiyatının bu yılki seviyesinden %40'tan fazla arttığını, MSTR'nin dünkü kapanışının ise yılın en düşük seviyesinden yalnızca %6 uzakta olduğunu belirtmekte fayda var. Dünkü piyasa ve bugünkü piyasa saatlerinden sonraki hisse senedi fiyat eğilimi, piyasanın kısa vadede bu finansal raporu hala tanıdığını gösterse de, aslında yatırımcılar Strateji veya DAT şirketleri modeli hakkında endişelenmeye başladılar.

mNAV yaşam ve ölüm çizgisine yaklaşıyor

StrategyTracker verilerine göre, Strategy'nin mNAV'ı (piyasa değerinin tutulan Bitcoin'in toplam değerine oranı) 1,04'e ulaştı, bu da seyreltilmiş hisseler açısından bile sadece 1,16'ya yakın. Ve eğer mNAV 1'e gelirse veya hatta 1'in altına düşerse, bu, şirketin hisselerini satın almanın artık ilgili kripto para birimini doğrudan satın almaktan daha değerli olmadığı anlamına gelir.

Strategy, bu yılın Temmuz ayının sonundaki kazanç konferansında, "imtiyazlı hisse senedi temettüleri veya borç faizi ödemediği sürece, mNAV 2.5 katın altına düştüğünde ek MSTR adi hisse senedi ihraç etmeyeceğine" söz verdi. Ancak sadece iki hafta sonra kısıtlamayı kaldırdı ve 8-K dosyasındaki maddeye bir istisna ekledi: "Şirket ek ihracın faydalı olduğuna inanırsa, mNAV'ın 2,5 katının altında hisse ihraç etmeye devam edebilir."

Strategy, son kazanç raporunda ayrıca adi hisse senetleri için ATM ihracına ilişkin kuralları da yeniden yorumladı:

– >

Borç faizi ve imtiyazlı hisse senedi temettülerinin ödenmesi için mNAV 2,5'in altındayken adi hisse senedi ihracına hala öncelik verilse de, gerçek şu ki, mNAV 2,5'in altındayken adi hisse senedi ATM finansmanı ile Bitcoin satın almak artık mümkün ve Bitcoin satın almak için finansman yöntemi artık sıradan hisse senedi ATM'lerinden daha fazla. Strategy'nin resmi verilerde hesaplanan mNAV'ı 1,25 olup, üçüncü taraf istatistiklerinden daha yüksektir ve daha karmaşık bir hesaplama yöntemine sahip olmasına rağmen, aslında sıradan yatırımcılar basit toplam piyasa değerinin tutulan Bitcoin'in toplam değerine oranını 1,04 olarak değerlendirir.

Ek olarak, Strateji, şüphesiz daha fazla değişken ekleyen mNAV taban çizgisini ayarlama olasılığını da korur. Bu yılın ilk üç çeyreğinde Bitcoin alım sayısı sırasıyla 81.785, 69.140 ve 42.706 oldu.

Strategy'nin mNAV'ı 1'in altına düşerse, bunun DAT'ın genel değeri üzerinde nispeten büyük bir etkisi olabilir. Birkaç gün önce, bir Ethereum DAT şirketi olan ETHZilla, mNAV değerini geri çekmek amacıyla hisse geri alımı için 40 milyon dolar değerinde Ethereum satmayı seçti. Aynı gün, dünyanın en büyük ikinci Bitcoin DAT şirketi ve Japonya'da listelenen bir şirket olan Metaplanet de bir hisse geri alım planı duyurdu, ancak plan Bitcoin varlıklarının satışını içermiyor, ancak mNAV'ın baskısı dünyanın en büyük iki halka açık Bitcoin alıcısının yavaşlamayı seçmesine neden oldu.

Nasdaq 100'den hariç mü?

ABD borsasının Pekin saatiyle dün akşam gün içi işlem seansında, Web3 topluluğundaki bazı yatırımcılar, MSTR'nin son zamanlardaki zayıf eğilimine yanıt olarak Strategy'nin bu yılın sonuna kadar Nasdaq 100 endeksinden atılabileceğini tahmin etti.

Strateji, geçen yıl Aralık ayında resmi olarak Nasdaq 100 endeksinin bir bileşeni olarak seçildi ve bu da hisse senedi fiyatının kısa sürede 500 doların üzerine çıkmasına neden oldu. Bitcoin fiyatı yeni bir zirveye ulaşsa da MSTR o dönemde bu yüksek seviyeyi aşamadı.

Ama aslında Strategy'nin bu yıl Nasdaq 100'den elenme ihtimali neredeyse sıfır. Kurucu hisse senetleri, finansal şirketlere dönüşüm, listeleme yerinin değişmesi, likidite eksikliği veya listeleme düzenlemelerinin ihlali gibi temel durumlar dışında, yalnızca piyasa değeri sıralamasının doğrudan 125. sıranın dışına düşmesi veya ilk 100'ün dışında yer almaya devam etmesi veya ağırlığın iki ay üst üste endeksin toplam piyasa değerinin %0,1'inden az olması ve uygun bir ikame olması durumunda Nasdaq 100'den hariç tutulur.

QQQ'nun varlıklarına göre, Strategy'nin mevcut ağırlığı yaklaşık %0,37 ve piyasa değeri ilk 100'ün altına düşmedi. Endeks, Ekim ayı sonundaki verilere göre yıl sonunda ayarlanıyor, dolayısıyla stratejinin bu yıl hala güvenli olduğu görülüyor.

Bu yıl piyasada DAT şirketlerinde bir patlama yaşandı, ancak yazarın bu tür şirketlerin oynanışının esasen bir finansal mekanizmadan ziyade bir piyasa konsensüsüne dayandığını ve şirketin piyasa değerinin şirketin sahip olduğu varlıkların değerinden daha düşük olamayacağını hatırlatması gerekiyor. National Business Daily'nin bu yılın ağustos ayında yayınladığı bir makale buna iyi bir örnek gösteriyor: İnternette erken bir "yetim" olan Sohu'nun uzun süredir şirketin elinde tuttuğu kadar nakit parası olmadığı gibi, şirketin inşa ettiği ofis binası da o kadar değerli değil.

Piyasa bir gün aniden böyle bir "oyun mekanizmasını" tanımaktan vazgeçerse, yatırımcılar şirketin piyasa değerini Bitcoin'i istikrarlı bir oranda tutmak için kullanabilir ve yeni hisseler almaya ve daha yüksek bir pozisyonda nakde çevirmeye devam edebilir ki bu çoğu insanın düşündüğünden daha riskli olabilir.

Bu mekanizma devam etse bile, devam eden ilgi çılgınlığı ve yapay zekanın çektiği fonların neden olduğu Bitcoin fiyatındaki devam eden zayıflık, kısa vadede Strateji üzerindeki baskıyı katlayacak. DAT oynanışı sektörün gelişimi üzerinde olumlu bir etkiye sahip olmaya devam edebilir ancak stres testinin neden olduğu kısa vadeli risklerin de her zaman önlenmesi gerekir.

Sonuçta 2.8 milyar kâr sadece yatırım kazancıdır ve yatırım hiçbir zaman kazanan bir general olmamıştır.