Ironisk nok er måten å uttrykke denne handelen på (at store L1-er ikke har vollgraver) en parhandel: long emerging L1-er, short de store. Det er slik det faktisk ser ut å ikke ha vollgrav—enkel inntrenging av nye aktører, og verdikomprimering blant alle konkurrentene. Selv om du generelt er bearish L1, vil parhandelen fange opp det. For å være tydelig, jeg er ikke enig i dette. L1-er har åpenbart veldig sterke vollgraver – det er det vi ser i praksis. Det er opp til skeptikerne å teoretisere hvorfor fremtiden vil være annerledes enn fortiden. For det Qiao beskriver her er det jeg (og mange andre) trodde tilbake i 2018-2019, og vi har 7 års data som viser hvor feil vi tok. L1-vollgravene er veldig dype. Det er der analogien med byene mine kom fra. San Francisco, NYC er dysfunksjonelle byer på så mange måter, men vollgravene deres virker ubestridelige.