Penulis asli: Eric, Foresight News

Setelah pasar pada 30 waktu setempat di Amerika Serikat, Bitcoin DAT First Stock Strategy mengumumkan laporan keuangan kuartal ketiganya. Menurut laporan keuangan, Strategy melaporkan pendapatan kuartal ketiga sebesar $3,9 miliar, laba bersih $2,8 miliar, dan laba per saham terdilusi sebesar $8,42.

Per 26 Oktober 2025, waktu setempat, Strategy memegang total 640.808 Bitcoin, dengan nilai total $47,44 miliar, dan biaya setiap Bitcoin naik menjadi $74.032. Pada tahun 2025, imbal hasil Bitcoin akan menjadi 26% year-to-date, dengan keuntungan mencapai $12,9 miliar. CFO Strategy Andrew Kang mengatakan bahwa berdasarkan perkiraan akhir tahun Bitcoin sebesar $150.000, pendapatan operasional setahun penuh Strategy pada tahun 2025 akan menjadi $34 miliar, laba bersih $24 miliar, dan laba per saham terdilusi sebesar $80.

Strategi Data terkait Bitcoin pada dasarnya bersifat publik dan tidak akan menimbulkan banyak reaksi di pasar, tetapi berdasarkan dampak rebound harga hari ini dan ekspektasi optimis perusahaan, harga saham Strategy rebound setelah jam pasar kemarin dan sebelum pasar hari ini. Pada saat penulisan, harga MSTR telah memantul dari harga penutupan kemarin di $254,57 menjadi sekitar $272,65 dalam perdagangan pra-pasar.

Menurut laporan keuangan, Strategy menghasilkan total pendapatan bersih $5,1 miliar melalui saham biasa, rencana penjualan saham STRK, STRF, STRD dan STRC dalam tiga bulan yang berakhir pada 30 September, sementara Strategy masih memiliki pembiayaan $42,1 miliar pada 26 Oktober.

Perlu dicatat bahwa harga Bitcoin saat ini telah naik lebih dari 40% dari tahun ini, sementara penutupan MSTR kemarin hanya sekitar 6% dari level terendah tahun ini. Meskipun tren harga saham setelah pasar kemarin dan jam pasar hari ini menunjukkan bahwa pasar masih mengenali laporan keuangan ini dalam jangka pendek, nyatanya investor mulai khawatir tentang model perusahaan Strategy atau DAT.

mNAV mendekati garis hidup dan mati

Menurut data StrategyTracker, mNAV Strategy (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai total Bitcoin yang dipegang) telah mencapai 1,04, yang hanya 1,16 bahkan dalam hal saham terdilusi, yang sangat mendekati 1. Dan jika , mNAV mencapai 1 atau bahkan turun di bawah 1, itu berarti membeli saham perusahaan tidak lagi lebih berharga daripada membeli cryptocurrency yang sesuai secara langsung.

Strategy berjanji pada konferensi pendapatannya pada akhir Juli tahun ini bahwa mereka "tidak akan menerbitkan saham biasa MSTR tambahan ketika mNAV di bawah 2,5 kali kecuali untuk membayar dividen saham preferen atau bunga utang." Tetapi hanya dua minggu kemudian, perusahaan menghapus pembatasan dan menambahkan pengecualian pada klausul dalam pengajuan 8-K-nya: "Jika perusahaan percaya bahwa penerbitan tambahan menguntungkan, perusahaan dapat terus menerbitkan saham di bawah 2,5 kali mNAV."

Dalam laporan pendapatan baru-baru ini, Strategy juga menafsirkan ulang aturan penerbitan ATM untuk saham biasa:

– >

Meskipun penerbitan saham biasa ketika mNAV di bawah 2,5 masih diprioritaskan untuk membayar bunga atas dividen utang dan saham preferen, kenyataannya sekarang dimungkinkan untuk membeli Bitcoin dengan pembiayaan ATM saham biasa ketika mNAV di bawah 2,5, dan metode pembiayaan untuk membeli Bitcoin sekarang lebih dari ATM saham biasa. MNAV Strategy yang dihitung dalam data resmi adalah 1,25, yang lebih tinggi dari statistik pihak ketiga, dan meskipun memiliki metode perhitungan yang lebih kompleks, pada kenyataannya, investor biasa menghargai rasio kapitalisasi pasar total sederhana dengan nilai total Bitcoin yang dimiliki, yaitu 1,04.

Selain itu, Strategy juga mempertahankan kemungkinan untuk menyesuaikan baseline mNAV, yang tidak diragukan lagi menambahkan lebih banyak variabel. Jumlah pembelian Bitcoin dalam tiga kuartal pertama tahun ini masing-masing adalah 81.785, 69.140, dan 42.706.

Jika mNAV Strategy turun di bawah 1, itu mungkin berdampak relatif besar pada nilai keseluruhan DAT. Beberapa hari yang lalu, ETHZilla, sebuah perusahaan Ethereum DAT, memilih untuk menjual Ethereum senilai $40 juta untuk pembelian kembali saham dengan tujuan menarik kembali nilai mNAV. Pada hari yang sama, Metaplanet, perusahaan Bitcoin DAT terbesar kedua di dunia dan perusahaan terdaftar Jepang, juga mengumumkan rencana pembelian kembali saham, meskipun rencana tersebut tidak melibatkan penjualan kepemilikan Bitcoin, tetapi tekanan mNAV telah membuat dua pembeli Bitcoin publik teratas di dunia memilih untuk melambat.

Dikecualikan dari Nasdaq 100?

Selama sesi perdagangan intraday pasar saham AS kemarin malam, waktu Beijing, beberapa investor di komunitas Web3 berspekulasi bahwa Strategy mungkin dikeluarkan dari indeks Nasdaq 100 pada akhir tahun ini sebagai tanggapan atas tren lemah MSTR baru-baru ini.

Strategy secara resmi dipilih sebagai konstituen indeks Nasdaq 100 pada Desember tahun lalu, yang juga menyebabkan harga saham naik di atas $500 dalam waktu singkat. Meskipun harga Bitcoin mencapai level tertinggi baru, MSTR tidak menembus level tertinggi saat itu.

Namun nyatanya, kemungkinan Strategy akan tersingkir dari Nasdaq 100 tahun ini hampir nol. Saham konstituen dikecualikan dari Nasdaq 100, kecuali untuk situasi dasar seperti transformasi menjadi perusahaan keuangan, perubahan lokasi pencatatan, kurangnya likuiditas atau pelanggaran peraturan pencatatan, hanya ketika peringkat kapitalisasi pasar langsung turun dari tempat ke-125 atau terus menempati peringkat di luar 100 besar, atau ketika bobot kurang dari 0,1% dari total kapitalisasi pasar indeks selama dua bulan berturut-turut, dan ada pengganti yang sesuai.

Menurut kepemilikan QQQ, bobot Strategi saat ini adalah sekitar 0,37%, dan kapitalisasi pasarnya belum turun di bawah 100 teratas. Indeks disesuaikan pada akhir tahun berdasarkan data dari akhir Oktober, sehingga tampaknya strategi tersebut masih aman tahun ini.

Telah terjadi ledakan perusahaan DAT di pasar tahun ini, tetapi penulis perlu mengingatkan bahwa gameplay perusahaan tersebut pada dasarnya didasarkan pada konsensus pasar daripada mekanisme keuangan, dan nilai pasar perusahaan tidak boleh lebih rendah dari nilai aset yang dimiliki oleh perusahaan. Sebuah artikel yang diterbitkan oleh National Business Daily pada bulan Agustus tahun ini menunjukkan contoh yang baik: Sohu, seorang "yatim piatu" awal di Internet, tidak memiliki uang tunai sebanyak yang dimiliki perusahaan untuk waktu yang lama, juga tidak memiliki gedung perkantoran yang dibangun oleh perusahaan itu berharga.

Jika pasar tiba-tiba suatu hari menyerah mengenali "mekanisme permainan" seperti itu, investor dapat menggunakan nilai pasar perusahaan untuk menahan Bitcoin dalam rasio yang stabil dan terus membeli saham baru dan mencairkan pada posisi yang lebih tinggi, yang mungkin lebih berisiko daripada yang dipikirkan kebanyakan orang.

Bahkan jika mekanisme ini terus berlanjut, kelemahan harga Bitcoin yang terus berlanjut yang disebabkan oleh hiruk-pikuk perhatian dan dana yang terus ditarik oleh AI akan melipatgandakan tekanan pada Strategi dalam jangka pendek. Gameplay DAT dapat terus memberikan efek positif pada perkembangan industri, tetapi juga perlu untuk mencegah risiko jangka pendek yang disebabkan oleh pengujian stres setiap saat.

Bagaimanapun, 2,8 miliar keuntungan hanyalah keuntungan investasi, dan investasi tidak pernah menjadi kemenangan umum.