La plupart d'entre vous ne passeraient pas l'entretien de premier tour dans une grande banque d'investissement, sans parler de PE ou d'un fonds spéculatif. Vous avez misé sur la crypto dans un marché haussier, fait un bon bénéfice, et maintenant vous pensez être un génie. Vous avez surtout eu de la chance. Quel est le problème avec son argument ? Oh, vérifie tes notes… JPMorgan a généré 178 milliards de dollars de revenus nets et 57 milliards de dollars de bénéfices nets sur 2,5 trillions de dépôts. Il a probablement pensé qu'il faisait un argument plus fort en rejetant ma comparaison des MAUs des entreprises technologiques que la crypto essaie d'imiter sur les effets de réseau pour justifier des évaluations absurdes. Et quand cela ne fonctionne pas, ils se tournent vers le TradFi pour voir si ces multiples rendent la crypto sensée. "Frérot, la crypto croît plus vite. Le marché paie pour la croissance, pas pour la valeur." Sur quel critère ? - Utilisateurs actifs ? Non - TVL ? Principalement des stablecoins. L'analyse paresseuse "le TAM est énorme" s'effondre en l'absence de monétisation (et d'une concurrence croissante en infrastructure). Une fois que vous regardez réellement les métriques au niveau des protocoles, vous voyez : - Un fort taux de désabonnement des utilisateurs - Une monétisation faible - Une croissance du TVL qui ne se traduit pas en réelles économies pour les L1s. JPMorgan monétise ses dépôts. Les L1s de la crypto ? Pas du tout près de monétiser la valeur qu'ils prétendent implicitement. Et oui, peut-être que ce genre de logique fonctionne quand vous faites du capital-risque en phase précoce. Mais Ethereum à 380 milliards de dollars ou Solana à 80 milliards de dollars ne sont pas en phase précoce et ce n'est pas exactement du capital-risque. Ce sont des évaluations en phase mature justifiées par un raisonnement en phase de démarrage. Peu importe comment vous découpez les chiffres, les évaluations n'ont pas de sens pour la plupart des protocoles à ce stade - surtout pour les L1s. C'est une analyse paresseuse, des récits sexy mais en constante évolution sur des analogies superposées à un biais de bague encore et encore.