Die meisten von euch würden nicht über die erste Runde des Vorstellungsgesprächs bei einer großen Investmentbank hinauskommen, geschweige denn bei einer PE-Firma oder einem Hedgefonds. Ihr habt ein bisschen Krypto in einem Bullenmarkt gepuntet, eine Tasche gemacht und denkt jetzt, ihr seid Genies. Ihr hattet größtenteils Glück. Was ist falsch an seinem Argument? Oh, Notizen überprüfen… JPMorgan hat 178 Milliarden Dollar Nettoumsatz und 57 Milliarden Dollar Nettogewinn bei 2,5 Billionen Dollar Einlagen erzielt. Er dachte wahrscheinlich, er würde einen stärkeren Punkt machen, indem er meine MAUs-Benchmarking von Tech-Unternehmen, die Krypto zu emulieren versucht, in Bezug auf Netzwerkeffekte abtut, um absurde Bewertungen zu rechtfertigen. Und wenn das nicht funktioniert, wenden sie sich an TradFi, um zu sehen, ob diese Multiplikatoren Krypto plötzlich sinnvoll machen. „Bro, Krypto wächst schneller. Der Markt zahlt für Wachstum, nicht für Wert“ Nach welcher Kennzahl? - Aktive Nutzer? Nein - TVL? Hauptsächlich Stablecoins Die faule Analyse „TAM ist riesig“ bricht in Abwesenheit von Monetarisierung (und zunehmendem Infrastrukturwettbewerb) zusammen. Sobald man sich tatsächlich die Protokoll-Ebenen-Kennzahlen ansieht, sieht man: - Hohe Nutzerfluktuation - Schwache Monetarisierung - TVL-Wachstum, das sich nicht in echte Wirtschaftlichkeit für L1s übersetzt JPMorgan monetarisiert seine Einlagen. Krypto L1s? Weit davon entfernt, den Wert zu monetarisieren, den sie implizit beanspruchen. Und ja, vielleicht funktioniert diese Art von Logik, wenn man in der Frühphase von Venture tätig ist. Aber Ethereum bei 380 Milliarden Dollar oder Solana bei 80 Milliarden Dollar ist nicht mehr in der Frühphase und es ist nicht genau Venture. Das sind Bewertungen in der Reifephase, die mit Argumenten aus der Seed-Phase gerechtfertigt werden. Egal, wie man die Mathematik betrachtet, die Bewertungen ergeben für die meisten Protokolle zu diesem Zeitpunkt keinen Sinn - insbesondere nicht für L1s. Es ist eine faule Analyse, sexy, aber ständig sich entwickelnde Narrative über Analogien, die immer wieder auf Bag-Bias geschichtet werden.